您当前的位置:首页 > 美股期权 > 期权基础

港股窝轮和牛熊证基础

来源:寰盈证券 阅读:
发布时间: 2018-12-09

窝轮交易

①、什么是窝轮?
窝轮本质上是一种期权(什么是期权?),相当于持有一种虚拟的权利。以持有人的权利而言,窝轮可以分为认购证和认沽证:
认购证:
赋予持有人一种权利(而非责任),以“行使价”在特定期限内购买相关资产。
认沽证:
赋予持有人一种权利(而非责任),以“行使价”在特定期限内出售相关资产。
投资者可以在到期日之前出售所持有的窝轮。事实上,绝大部分投资者均会在到期前出售窝轮(投资者只是把它看作是一种投资工具来博取差价,并非真想购买这种权利)。
窝轮都在港交所挂牌交易,买卖按完整“手”数进行,并于交易日后两天(T+2)进行交割。窝轮除有一个固定代码外,还会有一系列具有特别含义的符号来进行具体说明。以“3512中寿法兴五零五Β(@EC)”为例,“3512”是窝轮在联交所的交易代码;“中寿”表明标的资产是中国人寿(2628.H K )的股票;“法兴”表明窝轮发行人是法国兴业证券,也就是香港第一大窝轮发行人;“五零五”表明窝轮到期年月是2005年5月,若到期年月是2006年9月,则写成“六零九”,依此类推;“B”表明同一发行人法兴同时发行了一种以上同一月份到期但条款不同的中国人寿窝轮,B以示区别;“@”表明到期用现金交割而不是用中国人寿的股票来交割,若用“*”则表明是实物股票交割;“E”表明是欧式,若用“X”表明是特种或非传统型窝轮(具体见其条款),美式可能没有字母也可能用符号特别标示;“C”表明是认购证,认沽证则用“P”。整个式子表达的含义就是“代码为3512的、法国兴业银行发行的B类、以中国人寿股票为标的的、于2005年5月到期且以现金交割的欧式认购证”。同样,这一窝轮也可以写成“3512SG-Chi n a L i f e @EC0505B”。
②、影响窝轮价格因素
(1)正股价格
各个影响窝轮价格因素当中,投资者一般较留意正股价格走势。认购证价格与正股价格成同一方向,认沽证则成逆向。若其他因素不变,正股价格上升,认购证价格会上升;如正股价格下跌,认沽证价格会上升。
(2)剩余日期
时间值会随着时间过去而不断减少,越接近到期日,时间值减少的速度会加快,直至於到期日变为0。窝轮剩余日期越长,时间值越多,因此其价格会较高。
另一方面,当剩余日期减少时,时间值的损耗会加快,并以非线性(Linear) 递减。投资者如买入年期较短的窝轮,面对时间值损耗的风险较大,越价外的窝轮,其时间值下降速度越快。
(3)引伸波幅
引伸波幅亦可被视为市场对未来波幅的预期,其升跌与场外(OTC)期权市场价格变化有关。引伸波幅的升跌受正股的预期波幅及场外期权的供求关系影响。倘正股出现横行窄幅上落的走势,将对其相关股证的引伸波幅价格带来压力。
透过期权定价模式(Black-Scholes Model)代入窝轮价格及其他因素如到期日丶行使价等,可逆算出该窝轮的引伸波幅,故引伸波幅可被理解为股证价格的量价标度尺。两只相同条款的窝轮,由於其他参数相同,故价格较低的,其引伸波幅便属较低。
(4)实际股息
欧式窝轮的持有人并不能获取正股的派息,而正股派息将导致其价格在股证到期前因除息而向下调整,对认购证持有人不利。不过,发行人一般已参考市场预期之派息水平,并计入派息因素为窝轮订价。因此,如股息派发数值与市场预期一致,则派息将不会对股证价格带来影响。
所有因实际股息与发行人预期派息不一(如派发大额特别股息)而出现的调整,皆会在股息公布后下一个交易时段进行,实际派息较预期多将对认购证价格带来负面影响,反之则有利;认沽证价格所受影响则刚好相反。
此外,坊间一直认为窝轮价格在正股除息日才作调整的看法也是错误的,要不然,投资者在正股除息前买入认沽证,投资者便可获无风险利润了。
③到期结算方式
认购证现金价值 = (结算价 - 行权价) / 兑换比率
认沽证现金价值 = (行权价 - 结算价) / 兑换比率
股份窝轮:
结算价为相关资产於窝轮到期日前5个交易日的平均收市价(到期日之收市价并不计算在内)。
指数窝轮:
结算价以港交所公布的EAS(预计平均结算价)为准,EAS为相关指数於即月期指到期日当天的相关指数每5分钟的平均价。
投资者在计算指数窝轮的结算价时,常常会混淆了期货合约的乘数概念,将指数结算值乘以期货合约乘数50。我们在计算指数窝轮的结算值时,每点乘数应为1,而非恒指大型期货合约的50。

牛熊证交易

①、什么是牛熊证?
牛熊证是具有杠杠效应的投资产品,可以以相对较少的资金跟踪相关资产价格的表现。
牛熊证在发行时就已经设定到期日、行权价及回收价,一旦相关资产触达回收价就会被强制性回收。
牛熊证可分为:牛证、熊证
如果看好后市,可以投资牛证;
如果看空后市,可以投资熊证。
牛熊证根据剩余价值分为两类:
无剩余价值的(称为N类)
可能有剩余价值的(称为R类),现在所有上市的牛熊证均为R类。
②、窝轮和牛熊证的区别
所有牛熊证均为价内,为对冲值大约等于1的产品 (Delta One Product)。牛熊证与窝轮相似,同样受相关资产价格、行使价、到期日、股息、利率等因素影响。
现实市场中,牛熊证的行使价及到期日在上市前已确定,并不会在上市期内有所改变 (因除权或红股派发而调整行使价除外)。
牛熊证及窝轮的主要分别在于:
(1)牛熊证因其深入价内特性令价格理论上不如窝轮般受引伸波幅影响;
(2)牛熊证对冲值大约等于1的特性令其与相关资产价格之关系较窝轮容易理解;
(3)其时间值损耗亦接近线性(Linear),即接近到期日前时间值减少的速度不会如窝轮一样加快。
③、牛熊证强制回收后剩余价值如何计算?
在牛熊证上市日起至到期前一个交易日期间任何一天,如果相关资产价格触及回收价,便会启动强制回收机制,牛熊证会立即终止交易。
当触及回收价:
在牛熊证上市日起至到期前一个交易日期间任何一天,如果相关资产价格触及回收价,便会启动强制回收机制,牛熊证会立即终止交易。
当触及回收价:

R类 行权价≠回收价
根据强制回收时间至下一个交易时段结束时,以相关资产的最低价(牛证)或最高价(熊证)
计算牛熊证的结算价
如过最低(牛证)或最高价(熊证)触及或超越行使价,牛熊证可能没有任何剩余价值。

牛熊证的結算方法
 

牛证(R类)例子

  (情况一)没触及回收价 (情况二)触及回收价
牛证行权价 $125 $125
牛证回收价 $128 $128
正股结算价 $132 -
计价时段正股最低价 - $126
换股比率 100 100

(情况一)没触及回收价
投资者可取回的金额:
=(正股结算价–牛证行使价)/换股比率
=($132–$125)/ 100
= $0.07
(情况二)触及回收价
投资者可取回的金额:
=(正股最低价–牛证行使价)/换股比率
=($126–$125)/ 100
= $0.01
*一般而言,牛熊证的结算价为相关股份于到期前一个交易日的收市价;指数牛熊证的结算水平为到期月份的期指结算水平,投资者应参考上市文件内有关结算价的具体细节。
#最低价是从强制回收到下一个交易时段结算为止的现货最低价。如在上午被回收,计价会到当日下午的交易时段;如在下午被收回,计价会到下一个交易日的中午时段。在最坏情况,假设最低价等于或低于牛证行使价,投资者将无法取得任何剩余价值。
 

熊证(R类)例子

  (情况一)没触及回收价 (情况二)触及回收价
熊证行权价 $135 $135
熊证回收价 $130 $130
正股结算价 $128 -
计价时段正股最低价 $131 -
换股比率 100 100

 (情况一)没触及回收价
投资者可取回的金额:
=(熊证行使价–正股结算价)/换股比率
=($135–$128)/ 100
= $0.07
(情况二)触及回收价
投资者可取回的金额:
=(熊证行使价–正股最高价)/换股比率
=($135–$131)/ 100
= $0.04
*一般而言,牛熊证的结算价为相关股份于到期前一个交易日的收市价;指数牛熊证的结算水平为到期月份的期指结算水平,投资者应参考上市文件内有关结算价的具体细节。
#最高价是从强制回收到下一个交易时段结算为止的现货最高价。如在上午被回收,计价会到当日下午的交易时段;如在下午被收回,计价会到下一个交易日的中午时段。在最坏情况,假设最高价等于或高于熊证行使价,投资者将无法取得任何剩余价值。
④窝轮/牛熊证如何买卖?
只要是支持窝轮和牛熊证交易的券商,即可买卖港股窝轮/牛熊证;
买卖窝轮/牛熊证的操作和买卖普通股票一样,输入相关的股票代码,在股票交易的界面选择窝轮/牛熊证的代码下单即可;
买卖窝轮/牛熊证,按每笔成交,都会产生相关费用(包括交易佣金、交易征费等一般费用,但不需要缴付印花税。

目前支持窝轮和牛熊证的券商有:老虎证券华盛证券,富途证券